公司是中高端女装多品牌时尚集团,盈利能力领先,股权集中稳定。1)自主孵化四个女装+一个男装打造多品牌矩阵。地素时尚2002年创立于上海,旗下拥有四个女装品牌:DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit,与那英合作的NABYDAZZLE,及男装品牌RAZZLE。2)公司经营稳健,盈利能力遥遥领先同行。2017年公司实现营业收入19.5亿元,净利润4.8亿元。2015-2017年,公司年营业收入维持在18亿元以上,年净利润维持在5亿元左右,15-17年净利率分别为27.2%、28.8%、24.7%,处于较高水平。3)股权结构集中,实控人仍是公司核心,云锋基金持股10%传递信心。公司控股股东及实控人为马瑞敏,发行后持股53.86%,股权集中稳定。阿里巴巴董事长马云和聚众传媒创始人虞锋共同创立的云锋基金2013年进场,发行后持股8.48%。
   
中高端女装行业:消费升级释放需求,优质本土品牌强劲生长。1)消费升级推动中高端女装扩容,未来增速有望继续跑赢整体服装。2015年女装市场规模6430亿元,中高端占两成,2011-2015年CAGR为8.7%,高于服装整体6.6%,预计2020年规模达1787亿元。2)中高端女装内资品牌加速发展,业绩优异集中上市。海外品牌统治奢侈领域,大众市场竞争激烈,中高端内资品牌寻得一方净土强劲生长。3)目标客群注重个性表达,差异化需求明显,市场集中度较低,但领导品牌份额有望进一步提升。中高端女装品牌2015年CR10为13.5%,集中度偏低,公司核心品牌“DAZZLE”位居第三。4)百货渠道仍是主流,购物中心及电商等新兴渠道快速发展,新一线及二三线城市成主要发力点。
   
轻资产强设计+明星传播+渠道下沉,竞争优势持续强化。1)专注产业链高附加值部分,外协生产为主,每年推出近4000SKU彰显强大创新能力。研发设计高投入,2017年研发费用占收入2.7%,满足中高端产品力需求;生产端委托加工,完全和部分委托七三开。2)明星资源丰富,提升品牌影响力。众多国内外一线明星和KOL皆为公司品牌挚友,着公司品牌服装登红毯或时尚媒体,与明星的紧密合作持续提升品牌的曝光度及影响力。3)国内终端下沉+渗入海外布局,计划四年新增318家直营店铺。截至2017年末,公司拥有1038个零售网点,其中直营和经销四六开,澳门、日本各1家直营门店。未来继续加强直营渠道,一线城市规模巩固,深挖二三线潜力。
   
募投项目;开疆扩土完善直营网络,强化运营内力。本次拟发行6,100万股,募集资金净额15.82亿元,主要用于营销网络及品牌建设、信息化升级、研发和补充营运资金。
   
公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌已具备稳定高质量盈利能力领先,明星合作品牌+试水男装注入新增长活力,首次覆盖给予增持评级。公司在过去一年积极存货调整,轻装上阵未来随着同店销售稳定增长+渠道下沉有序进行,盈利能力有望再上台阶,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,对应PE为20/17/15倍。