事件:地素时尚发布2019年半年报,2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.11亿元、3.39亿元、2.96亿元,同比14.42%/1.09%/21.89%;2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.27亿元、1.44亿元、1.36亿元,同比15.41%/-23.51%/35.72%,超预期。归母净利润下滑的主要原因在于去年同期房产纠纷落定冲回资产减值损失7538.10万元,基数增大。
   
点评:
   
终端提效显现叠加线上高增长,驱动收入增长较优。分品牌看,2019Q2/Q1DA增速分别为18.22%/10.12%,DZ增速分别为22.48%/14.66%,两大主力品牌环比增速提升。分渠道看,2019Q2/Q1线上增速分别为29.09%/24.99%,继续保持高增长;线下直营增速分别为15.32%/17.03%,线下加盟增速分别为10.78%/7.79%,均维持较好增长。2019H1公司加强对终端及线上的管理,持续推进零售C3培训,提高店长及导购零售能力,实施新的导购薪酬激励方案,开拓新的网上销售平台(如小红书、YOHO等),有效拉动店效及线上增长。2019H1直营店平均单店零售额同比增长18.7%,有望继续在加盟渠道推广,提升整体店效增长。
   
加强品牌宣传及IP合作。2019H1日本当红年轻偶像木村光希成为DM品牌形象代言人,英国时尚杂志VOGUE主编成为品牌顾问,并委托日本知名设计师设计RA及DZ门店新形象。上半年陆续推出迪士尼IP“小飞象”及“七个小矮人”合作系列产品,推动销售增长。毛利率稳定,净利率下降,费用率略降,存货周转改善。2019H1毛利率同比提升0.57pct,期间费用率同比下降1.06pct,净利率由于去年同期资产减值冲回,同比下降4.02pct。存货周转天数同比下降16.49天,继续向好。
   
盈利预测:预计公司2019-2020年收入分别为23.81亿元、27.6亿元,分别增长13.36%、15.91%。EPS分别为1.60元、1.84元,目前股价对应公司2019年PE为13.74X,给予买入评级。
   
风险提示:终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期。